2月18日，一則吉利汽車(chē)計(jì)劃投資3億美元入股蔚來(lái)汽車(chē)的消息立刻引起廣泛關(guān)注。盡管吉利汽車(chē)和蔚來(lái)汽車(chē)都表示不對(duì)此置評(píng)，但輿論似乎仍然愿意相信這一傳聞的真實(shí)性，甚至有媒體表示雙方已經(jīng)確定合作細(xì)節(jié)。對(duì)此，汽車(chē)預(yù)言家在采訪多位產(chǎn)業(yè)投資、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域人士后獲悉，吉利3億美元投資蔚來(lái)汽車(chē)是不符合產(chǎn)業(yè)投資規(guī)律、沒(méi)有投資價(jià)值的行為，基本可以認(rèn)定是不實(shí)消息。
汽車(chē)預(yù)言家梳理發(fā)現(xiàn)，從去年開(kāi)始，蔚來(lái)就已經(jīng)傳出和北汽，廣汽、上汽等產(chǎn)業(yè)資本洽談融資，但現(xiàn)在為止都停留在了“流言”層面。針對(duì)又一次關(guān)于蔚來(lái)汽車(chē)的融資“緋聞”，采訪中多位人士指出，蔚來(lái)汽車(chē)近幾年從投行、政府再到產(chǎn)業(yè)的融資軌跡，表明這家企業(yè)善于運(yùn)用資本杠桿化解資金危機(jī)，盡管目前李斌掌控的蔚來(lái)汽車(chē)既沒(méi)有兜售跡象，也保持了較為穩(wěn)定的估值，但失衡的投入產(chǎn)出比是擺在蔚來(lái)汽車(chē)面前一條無(wú)法跨越的鴻溝。
為什么吉利3億投資蔚來(lái)不符合汽車(chē)產(chǎn)業(yè)投資規(guī)律?究竟是誰(shuí)在不遺余力的將吉利和蔚來(lái)相互聯(lián)系?蔚來(lái)近幾年來(lái)的融資路線是什么?李斌為什么從BTA到地方政府再到政府尋求融資?擺在蔚來(lái)汽車(chē)面前必須解決的問(wèn)題是什么……這是此次蔚來(lái)融資緋聞之外需要搞清楚的問(wèn)題。
吉利投資蔚來(lái)是“緋聞”
2月18日，針對(duì)吉利3億美元投資蔚來(lái)汽車(chē)的消息，多位投資與企業(yè)運(yùn)營(yíng)人士分析了不屬實(shí)的原因：
一、從目前蔚來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，吉利獲得蔚來(lái)股權(quán)不足10%，僅為第三大股東，既不能得到企業(yè)管理權(quán)，也沒(méi)有運(yùn)營(yíng)價(jià)值。
根據(jù)資料顯示，蔚來(lái)在上市后設(shè)置了ABC的股權(quán)架構(gòu)。通俗來(lái)講，蔚來(lái)的A類股票每股可投1票，B類股票每股可投4票，C類股票每股可投8票。A、B、C類三類股票的持有人除表決權(quán)和轉(zhuǎn)換權(quán)不同外，其他方面享有同等權(quán)利。
值得注意的是，持有C類股票的只有李斌1人。根據(jù)此前蔚來(lái)IPO文件，李斌目前在蔚來(lái)的持股比例為14.5%(包含少于0.01%的A類股票)，控制約48.3%的投票權(quán);與此同時(shí)，持有B類股票的只有騰訊1家，持股比例為12.9%，擁有21.5%的投票權(quán)。
汽車(chē)預(yù)言家在蔚來(lái)的IPO文件中發(fā)現(xiàn)，“蔚來(lái)IPO文件明確規(guī)定B或C類股票可以由持股人轉(zhuǎn)換為A類，但A類不能轉(zhuǎn)換為B、C類股票”。這意味著1股8票的C股只專屬于李斌1人，而1股4票的B股只專屬于蔚來(lái)第二大股東騰訊。
相關(guān)人士從股權(quán)架構(gòu)上分析，無(wú)論產(chǎn)業(yè)資本以多大的資金入局，都不可能撼動(dòng)李斌在蔚來(lái)內(nèi)部的決策權(quán)力，也就談不上投資之后的資源技術(shù)整合。因此，投資蔚來(lái)汽車(chē)對(duì)于一直圍繞汽車(chē)產(chǎn)業(yè)為主業(yè)發(fā)展的吉利來(lái)說(shuō)沒(méi)有價(jià)值。
二、蔚來(lái)目前投入產(chǎn)出比失衡，小額投資對(duì)吉利沒(méi)有收益價(jià)值。
從目前蔚來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，短期內(nèi)沒(méi)有盈利跡象。在多位投資人士看來(lái)，“蔚來(lái)汽車(chē)財(cái)務(wù)狀況十分堪憂，虧損預(yù)期時(shí)間預(yù)估較長(zhǎng)”。
作為圍繞汽車(chē)主業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)資本，吉利近幾年投資方向主要是提高自身汽車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展效率，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)運(yùn)用資金投入獲取回報(bào)的行為，尤其是在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)變革的當(dāng)下，吉利汽車(chē)不會(huì)拆分小額資金投入到尚未完成投入產(chǎn)出管理的企業(yè)，而且吉利也沒(méi)有投資收益的需求。
三、以目前的產(chǎn)品體系判斷，吉利沒(méi)有必要長(zhǎng)期扶持蔚來(lái)這樣一家企業(yè)。
在不少外界評(píng)論看來(lái)，蔚來(lái)作為國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)制造的頭部企業(yè)，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入可以加速技術(shù)整合。甚至猜測(cè)吉利成熟的生產(chǎn)體系會(huì)幫助蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)代工生產(chǎn)。
但來(lái)自投資領(lǐng)域人士表示，和國(guó)有車(chē)企不同，吉利等民營(yíng)車(chē)企不會(huì)為了“裝點(diǎn)門(mén)面”和蔚來(lái)合作，而且吉利擁有完整的新能源汽車(chē)發(fā)展規(guī)劃，并且在全球范圍形成了吉利、沃爾沃、smart等不同品牌的新能源戰(zhàn)略，對(duì)蔚來(lái)汽車(chē)的技術(shù)需求度不高。和外界看待的3億美元入股相比，投資人士分析，如果資金量超過(guò)10億美元形成控股蔚來(lái)汽車(chē)，可能對(duì)于吉利來(lái)說(shuō)才具備一定的價(jià)值。不過(guò)從目前看，李斌短期內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)售蔚來(lái)汽車(chē)的運(yùn)營(yíng)權(quán)。
四、蔚來(lái)汽車(chē)多方合作行為無(wú)法獲得產(chǎn)業(yè)資本投資興趣。
梳理發(fā)現(xiàn)，蔚來(lái)汽車(chē)近幾年與江淮、廣汽等企業(yè)合作，同時(shí)也不斷與地方政府接洽投資事宜，這不符合產(chǎn)業(yè)資本的投資行為?；仡櫦T多業(yè)內(nèi)投資項(xiàng)目，諸如并購(gòu)沃爾沃汽車(chē)，入股戴姆勒、沃爾沃集團(tuán)，收購(gòu)寶騰路特斯，背后的目的都是為了更好的視線整合效應(yīng)，更大范圍的促進(jìn)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)合縱連橫，而不是沒(méi)有目的的獲得股份收益或者淺層次的代工。
蔚來(lái)的融資邏輯
以此判斷，此次吉利投資蔚來(lái)也將無(wú)疾而終。汽車(chē)預(yù)言家觀察到，蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)展至今在資本運(yùn)作上基本形成了BAT-政府-產(chǎn)業(yè)資本融資路徑，也間接表露出蔚來(lái)汽車(chē)在融資領(lǐng)域越來(lái)越吃緊的跡象。
回顧此前蔚來(lái)汽車(chē)的資本運(yùn)作過(guò)程，在蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)展的初期，蔚來(lái)汽車(chē)的投資主要來(lái)自BAT之類的互聯(lián)網(wǎng)公司和投行。
蔚來(lái)初始投資團(tuán)隊(duì)
資料顯示，2014年11月，易車(chē)創(chuàng)始人李斌、汽車(chē)之家創(chuàng)始人李想等共同發(fā)起設(shè)立蔚來(lái)汽車(chē);2015年，李斌和李想、劉強(qiáng)東、馬化騰、雷軍、張磊共籌備億元級(jí)資金為蔚來(lái)汽車(chē)投出了第一輪融資，此后蔚來(lái)又獲得淡馬錫、百度資本、紅杉、厚樸、聯(lián)想集團(tuán)、華平、TPG、GIC、IDG、愉悅資本等數(shù)十家知名機(jī)構(gòu)投資，累計(jì)融資超過(guò)150億元。
市場(chǎng)化資本運(yùn)作一直是蔚來(lái)汽車(chē)的主要融資路線，這一情況一直持續(xù)到2018年。
投資觀察人士表示，2018年蔚來(lái)首款車(chē)型蔚來(lái)ES8進(jìn)入市場(chǎng)，原本寄希望于產(chǎn)品商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的蔚來(lái)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況明顯改善，這讓諸多市場(chǎng)化資本頗為失望。
有評(píng)論人士認(rèn)為，當(dāng)時(shí)BAT看準(zhǔn)了新能源汽車(chē)?yán)顺?，投資了一大批包括蔚來(lái)在內(nèi)的新能源企業(yè)。這些企業(yè)經(jīng)歷過(guò)3年的發(fā)展，依舊沒(méi)有爬出虧損的泥潭，包括蔚來(lái)汽車(chē)在內(nèi)的這些企業(yè)一直處在投入大于產(chǎn)出的狀態(tài)。BAT不再輸入資金，尋求其他資金進(jìn)入，這意味著B(niǎo)AT的投資不再繼續(xù)注資。
“無(wú)論是BAT還是風(fēng)投機(jī)構(gòu)，都喜歡快速收益。”蔚來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，或許讓許多社會(huì)化資本產(chǎn)生了融資無(wú)底洞的認(rèn)知。與此同時(shí)，市場(chǎng)的調(diào)整也讓諸多資本開(kāi)始審視中國(guó)的新能源造車(chē)潮。
蔚來(lái)首款量產(chǎn)車(chē)型 ES8
一面是已經(jīng)鋪開(kāi)的攤子，一面是日益萎縮的市場(chǎng)化資本。蔚來(lái)在融資之路上開(kāi)始逐漸向政府資本靠近。
2018年初，蔚來(lái)汽車(chē)首次披露計(jì)劃在上海嘉定建設(shè)生產(chǎn)基地，有媒體此前曾援引嘉定區(qū)方面人士報(bào)道稱：“嘉定國(guó)投或?qū)⑼顿Y蔚來(lái)，配套嘉定建廠”;2018年底，蔚來(lái)宣布將在北京經(jīng)濟(jì)經(jīng)術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立新的實(shí)體“蔚來(lái)中國(guó)”，并向“蔚來(lái)中國(guó)”注入特定的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，亦莊國(guó)投將對(duì)在“蔚來(lái)中國(guó)”以現(xiàn)金方式出資100億元，以獲取持有“蔚來(lái)中國(guó)”的非控股股東權(quán)益;2019年中旬，蔚來(lái)汽車(chē)被傳出和浙江湖州市洽談一筆超過(guò)50億元的融資……
但上述所謂地方國(guó)有資本投資計(jì)劃都未最終落地。
了解政府投資的相關(guān)人士指出，經(jīng)歷了頭幾年的新能源造車(chē)?yán)顺敝螅糠值胤秸霈F(xiàn)了諸多的造車(chē)新勢(shì)力爛尾現(xiàn)象，也開(kāi)始倒逼地方政府冷靜思考。蔚來(lái)盡管在運(yùn)營(yíng)模式上有著鮮明的特點(diǎn)，但投入產(chǎn)出失衡以及沒(méi)有形成規(guī)?；际堑胤秸^望的原因。另外，和其他造車(chē)新勢(shì)力的融資需求相比，蔚來(lái)汽車(chē)動(dòng)輒50億甚至上百億的融資規(guī)模，也讓很多地方政府必須仔細(xì)衡量投資損益，在投入產(chǎn)出和規(guī)?；瘍纱髥?wèn)題沒(méi)有有效解決辦法的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，地方政府只能望而卻步。
蔚來(lái)“江淮代工廠”
在市場(chǎng)化資本遲疑、地方國(guó)有資本觀望的現(xiàn)實(shí)下，蔚來(lái)汽車(chē)只能謀求產(chǎn)業(yè)資本的支持。
相比地方國(guó)有資本的疑慮，蔚來(lái)對(duì)于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)資本確實(shí)有很多亮點(diǎn)。作為國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)發(fā)展較為突出的企業(yè)，蔚來(lái)在技術(shù)和運(yùn)營(yíng)上具有一定優(yōu)勢(shì)。相關(guān)人士分析，蔚來(lái)應(yīng)該是最有能力賣(mài)車(chē)掙錢(qián)、最有希望自我造血的造車(chē)新勢(shì)力。另外通過(guò)大投入形成的高溢價(jià)品牌也是行業(yè)資本看重蔚來(lái)的因素。
不過(guò)在不少分析人士眼中，李斌尋求產(chǎn)業(yè)資本是迫不得已的選擇：一、汽車(chē)是資本聚集性行業(yè)，為了保證現(xiàn)金流，車(chē)企不會(huì)動(dòng)用太多錢(qián)來(lái)支持蔚來(lái);二、蔚來(lái)不會(huì)按照產(chǎn)業(yè)資本需求進(jìn)行資源整合置換。換句話說(shuō)，沒(méi)有車(chē)企再甘于做蔚來(lái)汽車(chē)的代工廠;三、蔚來(lái)注資目的一方面是支持業(yè)務(wù)投入，另外一方面也是做大估值吸引更多資金，對(duì)產(chǎn)業(yè)資本來(lái)說(shuō)沒(méi)有好處。
有產(chǎn)業(yè)資本方人士透露，在尋求產(chǎn)業(yè)資本支持方面，蔚來(lái)一直和各個(gè)車(chē)企頻繁接觸，所用的話術(shù)也基本一致，甚至有“一股多賣(mài)”的感覺(jué)，合作的專一性受到很多企業(yè)的質(zhì)疑，這也是蔚來(lái)在政府與產(chǎn)業(yè)資本上不斷碰壁的原因之一。
蔚來(lái)需要解決的是“投入產(chǎn)出比”
“沒(méi)錢(qián)不行，但一直燒錢(qián)也不是未來(lái)”。分析人士認(rèn)為，汽車(chē)制造本質(zhì)是一個(gè)商業(yè)模式，商業(yè)模式的本質(zhì)是良性運(yùn)轉(zhuǎn)。此前有行業(yè)人士接受汽車(chē)預(yù)言家采訪時(shí)曾表示，汽車(chē)行業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)。不計(jì)成本的花錢(qián)造，誰(shuí)都能造出來(lái)，關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)有效成本管控和精準(zhǔn)市場(chǎng)定位。從這點(diǎn)上看，蔚來(lái)現(xiàn)在的賣(mài)車(chē)虧錢(qián)問(wèn)題應(yīng)當(dāng)立即解決。
在不少行業(yè)人士眼中，蔚來(lái)目前至少有2個(gè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)：1.產(chǎn)品確實(shí)不錯(cuò)，蔚來(lái)ES8、ES6確實(shí)有令人眼前一亮的技術(shù);2.NIO House等服務(wù)運(yùn)營(yíng)模式確實(shí)走在了國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的前列。但在這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，銷(xiāo)量太低導(dǎo)致的投入產(chǎn)出比失衡也極其嚴(yán)重。
根據(jù)2019年12月30日，蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)布的最新一期財(cái)務(wù)報(bào)表，蔚來(lái)汽車(chē)第三季營(yíng)收為18.36億元，環(huán)比增長(zhǎng)21.8%，同比增長(zhǎng)25.0%;凈虧損為25.21億元，環(huán)比下滑23.3%，同比下滑10.3%。如果按照蔚來(lái)第三財(cái)季共交付4799輛汽車(chē)計(jì)算，在2019年第三財(cái)季，蔚來(lái)汽車(chē)賣(mài)一輛車(chē)平均虧損52萬(wàn)元。
分析人士表示，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是典型大投入，慢產(chǎn)出過(guò)程。一輛汽車(chē)的研發(fā)制造銷(xiāo)售周期多達(dá)數(shù)年。在上市銷(xiāo)售初期，單車(chē)虧損情況可以理解，但像蔚來(lái)這樣單車(chē)虧損高達(dá)50萬(wàn)的品牌并不多見(jiàn)。截至2019年9月底，蔚來(lái)現(xiàn)金和短期投資僅剩17.7億元。其中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約9.8億元人民幣，較第二季度末減少近58.3%。
蔚來(lái)汽車(chē)的情況也反映到了資本方的態(tài)度上。2月16日，根據(jù)媒體報(bào)道，蔚來(lái)股東高瓴資本向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交文件顯示，截至2019年12月31日，高瓴資本已不再持有蔚來(lái)汽車(chē)股份。據(jù)悉，高瓴是蔚來(lái)上市前的重要投資者。蔚來(lái)上市后，高瓴持股蔚來(lái)7.5%，曾是蔚來(lái)第三大股東。
甚至有輿論猜測(cè)，此次傳出吉利等產(chǎn)業(yè)資本爭(zhēng)相投資蔚來(lái)，不排除有人為了平衡高瓴資本退出對(duì)蔚來(lái)的負(fù)面影響而刻意對(duì)外釋放“煙霧彈”的可能。
